1、再融资债券发行时间与所偿还新增债券到期时间的关系
注：由于存在再融资一般债券偿还新增专项债券的情况，以及部分债券数据披露不清晰，因此这部分不将一般债券与专项债券分类讨论。
根据数据统计，将地方政府再融资债券发行日期（以下简称“发行日期”）与其所偿还的新增债券的到期日期（以下简称“到期日期”）相比时，存在两种情况：①发行日期提前或等于到期日期；②发行日期滞后于到期日期。一般来说，债券在到期日期应对本金进行偿还，因此，大部分地方政府再融资债券发行日期都不会滞后于所偿还债券的到期日期，据统计，75.80%的地方政府再融资债券的发行日期要提前或等于所偿还债券的新增债券，偿还规模占比达到84.54%。新增债券根据偿还方式的不同，债券开始偿还的时间会受到影响。①含权期限债券，是否行使提前赎回权会影响债券偿还时间。截至2022年，仅2019年北京市专项债券十一期行使了提前赎回权，通常来说，行使赎回权的债券不会用再融资债券偿还。②分年还本债券，理论上讲开始偿还时间会早于整期债券到期时间。③一次性到期还本，理论上讲偿还时间应等于整期债券到期时间。图 222 再融资债券发行日期与对应新增债券到期日期时间差分布
数据来源：专项债券信息网（www.zhuanxiangzhaiquan.com）
图 223 再融资债券发行日期与对应新增债券到期日期时间差发行规模分布
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大部分地方政府再融资债券发行日期与其所偿还的新增债券的到期日期的时间相距较短。在所有被偿还的新增债券中，到期日期与再融资债券发行日期相差小于30天的（提前与滞后都算）的比例为73.60%，偿还规模占比为81.09%。在提前发行的再融资债券中，发行日期提前时间最长为4406天，这是因为其所对应偿还的新增债券实行分期还本的模式，在债券存续期的第2年至第15年逐年进行还本，所以债券偿还日期大幅度提前于到期日期，也因此再融资债券的发行需求要大幅度提前于新增债券的到期日期。与其相似，在提前发行超过1年的再融资债券中，有89.66%用来偿还进行分期还本的新增债券，其余用来偿还定向承销置换债券。在滞后发行的再融资债券中，发行日期与新增债券的到期日期相距不会太远，最多相差261天，且所有滞后发行的再融资债券与其所对应偿还的新增债券均在同一年内发行。2018—2022年地方政府再融资债券所偿还的新增债券包括从2012至2021年发行的超过2100只债券，其中，大部分用来偿还2015—2017年发行的新增债券，占比84.69%。根据2015年财政部关于印发《地方政府一般债券发行管理暂行办法》的通知和财政部关于印发《地方政府专项债券发行管理暂行办法》的通知，债券发行期限不得超过10年，且对7年期和10年期的专项债券发行规模作了限制。且在2017年关于印发《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》的通知中，规定土储债券期限原则上不超过5年。这些政策的制定使得2015—2017年的债券发行期限多数低于10年，而这些债券都将在2022年前到达偿还期限，也因此2015—2017年发行的债券对再融资的需求会明显比其他年份发行的债券更多。图 224 被再融资债券偿还的新增债券发行年份分布（只）
数据来源：专项债券信息网（www.zhuanxiangzhaiquan.com）
总体来看，地方政府再融资债券的发行日期在大多数情况下会提前于对应偿还的新增债券的到期日期，在新增债券存在分期还本的情况下，再融资债券的发行日期会有大幅度的提前；少部分再融资债券的发行日期会滞后于对应新增债券的到期日期，但不会滞后太多，最终还是会和新增债券在同年度发行。2018—2022年，所有再融资债券发行期限涉及1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期九种期限类型，其中5年期、7年期、10年期发行债券数最多，发行规模占比74.82%。再融资一般债券发行规模较大，总占比达到61.96%，再融资专项债券占比38.04%。图 225 再融资债券发行规模的期限分布
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分类来看，再融资一般债券发行规模最大的为10年期的债券，1年期、2年前以及15年期、20年期、30年期债券发行规模较小。5至10年期债券发行规模占比达到77.49%，10年以上期限的债券发行规模占比12.19%。图 226 再融资一般债券发行规模的期限分布（亿元）
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再融资专项债券发行规模最大的为5年期的债券，其次为7年期与10年期，5至10年期债券发行规模占比达到70.46%。15年期至30年期债券发行规模同样占比较少，为17.94%。图 227 再融资专项债券发行规模的期限分布（亿元）
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总体来看，再融资债券发行偏好10年以内的期限，在再融资一般债券的发行上体现得尤为明显，其主要原因在于受2020年11月4日发布的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》中对再融资一般债券期限的限制措施的影响，2020年后再融资一般债券发行期限均不能超过10年，也因此15年及以上期限的发行规模自2020年后不再增加。期限差值（再融资债券期限—对应新增债券期限）方面，被再融资债券偿还的新增债券的期限涉及1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期七种期限类型，总体来看大部分再融资债券的期限都不低于对应偿还的新增债券。从期限差值来看，再融资债券期限与新增债券期限相等或略大于新增债券期限的情况最多。图 228 再融资债券与对应新增债券期限差值分布
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一般债券的期限差值0—2年最多，76.29%都分布在[-2,7]的区间内。期限差值不小于0年的情况占到86.90%，近九成再融资一般债券的发行期限都不会低于所偿还的新增债券。图 229 再融资一般债券与对应新增债券期限差值分布
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专项债券的期限差值分布以峰值0年为中心，差值越高于或低于0年，涉及到的债券数量越少，88.68%的再融资专项债券的发行期限与所偿还新增专项债券的发行期限相差不超过5年。79.85%的再融资专项债券的发行期限都不会低于所偿还的新增债券。图 230 再融资专项债券与对应新增债券期限差值分布
数据来源：专项债券信息网（www.zhuanxiangzhaiquan.com）
在所有被再融资债券偿还的新增债券中，有25.43%的新增债券是由再融资债券完全偿还；再融资偿还比例超过八成的新增债券的数量占比达到76.22%。再融资偿还比例较低的债券多为两类：一是定向承销置换债券，本次统计中再融资偿还比例最低为0.04%，其所对应的即是定向承销置换债券；二是采取分期还本方式的新增债券，再融资偿还比例最多不超过40%，但需注意这并不意味着新增债券采取分期还本的方式能够减少对再融资债券的依赖，造成这种结果的很大一部分原因在于这些债券到目前为止仅有一部分本金有偿还需求，因此再融资偿还比例较小，不代表这些债券今后需要偿还的本金不会继续使用到再融资债券。图 231 新增债券的再融资债券偿还比例分布（只）
数据来源：专项债券信息网（www.zhuanxiangzhaiquan.com）2021年7月，财政部印发的《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》（财预〔2021〕61号），将事前绩效评估作为项目进入专项债券项目库的必备条件，并明确指出2022年及以后年度新增专项债券到期后按规定发行的再融资专项债券参照本办法执行。因此，新增专项债券项目到期后如果需要发行再融资专项债券偿还本金，需要编制事前绩效评价报告，绩效评估是发行再融资专项债券的前置条件。专项债券包含新增专项债券和再融资专项债券。同时《地方政府债券发行管理办法》（财库〔2020〕43号）、《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（财库〔2020〕36号）、《财政部关于做好地方政府债券发行工作的意见》（财库〔2019〕23号）、《地方政府债务信息公开办法（试行）》（财预〔2018〕209号）等文件均明确了对于专项债券信息披露的相关要求，相关文件要求：“再融资专项债券需要充分披露对应项目详细情况、项目收益与融资平衡方案、债券对应的政府性基金或专项收入情况以及第三方评估意见等”。
《地方政府债务信息公开办法（试行）》（财预〔2018〕209号）文件明确要求：“①省级财政部门应当在再融资债券发行前，提前5个以上工作日公开以下信息：再融资债券发行规模以及原债券名称、代码、发行规模、到期本金规模等信息。②在新增专项债券发行前，提前5个以上工作日公开以下信息：经济社会发展指标、地方政府性基金预算情况、专项债务情况、拟发行专项债券信息、拟发行专项债券对应项目信息以及第三方评估信息”。根据中国债券信息网官方披露材料，再融资专项债券和新增专项债券披露的文件如下：表 151 再融资专项债券和新增专项债券披露材料对比
信息来源：中国债券信息网
注：披露材料均为债券发行前的材料。
从上表可以看出，再融资专项债券包含三个板块，新增专项债券包含四个板块。两者都包含了发行通知、评级报告、其他文件；两者的差异在于：
（1）“一案两书”：中国债券信息网官方披露的文件中暂无再融资专项债券的“一案两书”模块的相关内容；
注：“一案两书”指：“项目详细情况、项目收益与融资平衡方案、债券对应的政府性基金或专项收入情况以及第三方评估意见等”。
（2）其他文件：中国债券信息网官方披露的文件中暂无再融资专项债券的“信息披露模板、项目清单”等相关内容。
表 152 再融资专项债券和新增专项债券信息披露文件内容对比
信息来源：中国债券信息网
从上表可以看出，再融资专项债券和新增专项债券披露材料内容均涉及债券名称、发行规模、债券期限、还本方式、资金投向的相关信息。再融资专项债券和新增专项债券两者披露材料内容的主要差异在于：1、债券概况：再融资专项债券通常会标注偿还哪一只地方政府债券，不能直接用于项目建设，但可为地方政府缓解政府偿债压力；而新增专项债券则是用于具体的项目建设。2、资金投向：再融资专项债券披露的是本批次拟偿还的到期债券名称，以及偿还这一期债券拟发行规模；新增专项债券信息披露的则是某一期债券下具体建设的项目名称、总投资额以及本次拟发行债券规模。
2019年1月，财政部发布的《地方政府债务信息公开办法（试行）》（财预〔2018〕209号）文件明确要求了再融资一般债券和新增债券的发行要求。根据文件要求来看，新增一般债券和新增专项债券的信息公开内容要求基本一致，再融资一般债券和再融资专项债券的要求也无差异。根据中国债券信息网官方披露材料显示，再融资一般债券和新增一般债券披露的文件如下：表 153 再融资一般债券和新增一般债券披露材料对比
数据来源：中国债券信息网
从上表可以看出，再融资一般债券和新增一般债券均包含三个板块，板块所包含内容也并无差异。
表 154 再融资一般债券和新增一般债券信息披露文件内容对比
根据中国债券信息网官方披露的信息披露文件内容显示，再融资一般债券和新增一般债券两者的差异与再融资专项债券跟新增专项债券之间对比的差异是一致的。再融资债券的诞生与新预算法的颁布息息相关。根据2014年8月新预算法相关要求（自2015年1月1日起施行），地方政府举债只能发行政府债券，不得以其他任何方式举债。因此地方政府债券在2015年迎来了大规模的增长。而2015年大规模发行的地方政府债券在2018年便迎来了第一个到期偿还的高峰期，当年到期规模超8000亿，正是在这一年，再融资债券应运而生。其主要用于偿还部分到期地方政府债券本金。再融资债券与新增债券、置换债券相比，其资金用途具有显著的灵活性。新增债券是“新增”的地方政府债务，且新增一般债券受到预算赤字的约束，每年新增规模很小，新增专项债券规模虽然较多但其要求对应项目融资自求平衡；而置换债券则是约定用于偿还截至2014年末的非政府债券形式存量政府债务。因此，新增债券及置换债券均面临一定申报要求上的限制。而再融资债券主要强调债务滚续的作用，募集资金用途具备一定灵活调整的可能性。再融资债券的出现，很好地避免了现金流断裂，缓解了偿债压力，同时还演变出了特殊再融资债券，成为偿还存量债务及隐债清零的配套措施之一。2018—2022年共发行再融资债券94513.10亿元，随着其发行规模逐年扩大，再融资债券开始发挥重要作用。专项债券信息网统计数据显示，2018—2022年再融资债券接续当年到期的地方政府债券比例分别为79.84%、87.32%、86.55%、86.26%、86.13%，均维持在75%以上。2018—2022年新增专项债券用再融资债券接续偿付的比例分别为99.10%、39.87%、55.04%、58.23%、67.13%，均维持在50%以上，且近4年比例持续上升。但同时需注意，再融资债券也是一把双刃剑。首先，再融资专项债券的使用如果不再对应到具体项目，就意味着省级财政将无限制对全省每个发债项目承担兜底责任，这将让市县级具体债券资金使用单位缺乏动力偿付债券本息。另外，虽然传统的再融资债券发行不会增加地方政府债务余额，但“特殊”再融资债券则可能增加地方政府债务余额，使地方政府偿债压力增大。因此，再融资债券作为地方政府债券宏观审慎管理的重要手段，应该控制比例、落实项目，提供现金流保障的同时，也需考虑推动再融资主体责任的落实及项目自身收益的实现。
