10年期及以上的债券发行占比快速扩张，2020年10年期及以上的专项债券债券占到了总发行额的87.09%，这个占比在2018和2019分别为15.49%、39.43%。

 

地方政府在梳理项目申请专项债券的过程中，很倾向于做长债券期限，这不难理解。我们在实际服务政府客户时，甚至碰到过想将幼儿园、人文类景区等项目申请30年期专项债券的。毕竟，在还本期之前，没有很大的支付压力。

但无论从风控、监管或是债券使用主体地方政府角度看，债券期限并不是越长越好，还是要根据项目本身的特性和地方财政能力来合理设计为宜。

三、超长期债券涉及的领域探讨

下图为2019年和2020年（截至6.28）30年期专项债券涉及领域的大致分类，主要依据为各地发行时的分类，发行时为“普通专项债券”的，则依据发行信披文件将金额具体拆分。

可以看到交通基础设施是超长期地方债的主要构成部分，其与城乡发展其他基础设施加在一起，占总体发行额的比例超过一半；同时，超长期期债券在社会民生相关领域的规模扩张明显。

我们也注意到，产业园区基础设施建设在超长期债券的占比增加显著。 

地方政府专项债券成立的前提是项目融资与收益自求平衡，30年的时间本身就是最大的不确定因素，30年才能清偿债券本息的又是什么项目？需要财政部门和主管部门认真思考。

我们认为，适宜发行超长期债券的项目，首先要有足够的重要性，例如连续三年都有发行的雄安新区建设专项债，像粤港澳大湾区，国家重大项目，没的说。其次应当是公益性强，收益低，无法通过其他方式融资的，如应急医疗、重大水利项目、收费公路和铁路、机场等交通基础设施项目，通过超长期债券来支持也是理所应当。一般的市政基础设施则另当别论，产业园区基础设施建设更是需要针对项目来评估了。

以产业园区项目为例，多以厂房及配套设施的租赁和出售作为主要收入来源，30年前建的住宅用房至今该拆的拆了，没拆的也是老旧小区了，厂房预期运营30年合理吗？再者，即便厂房设计使用寿命可以30年，租赁的企业能存在30年？

四、超长期专项债券不可浑水摸鱼

下图为一个产业园建设项目所披露的项目情况，项目已于2019和2020年分别发行30年期专项债券2亿元，累计债券融资4亿，项目总投资为5.5亿。项目建设内容主要是标准厂房和办公设施。

项目收益主要来自标准厂房、办公用房、综合用房、冷库的出租及物业管理收入。30年经营期测算收入总计142477.45万元，经营成本总计11645.5万元，还本付息总计90460万元，税后相关收益对本息覆盖倍数为1.24。 

标准化厂房和配套的办公楼、冷库能否连续出租30年？如果仅用出租（后27年出租率设定100%）的方式，随着园区设施老旧化，后期成本的计算该如何安排大修基金，到何时标准化厂房会因过时而废弃？现在预测30年之后的价格又是否有意义？我们地方政府的土地利用规划都不编30年的，为什么产业园区就可以说30年之后有什么收入能用于还债，显得非常牵强。

再看一个总投资为3.68亿元的水库工程建设项目，发行4000万元30年期专项债券，项目收益对本息的覆盖倍数为2.08。既然15-20年已经挣出还本付息的钱了，为什么还要发30年期债券呢？同时，现金流真的如此充裕的项目，我们觉得其公益性需要进一步讨论，至少不应当使用如此低成本的资金，以免挤占真正公益性项目应当配置的资源。

专项债券对应的专项收入是需要专户管理的，既然账上趴着足够还本的资金为什么还要支付利息呢？

7月1日的国常会上总理再次强调：“地方政府债券是政府发的债，这是要还的。一定要做到‘有进有出’，形成良性循环，严防道德风险。”

项目单位在设计专项债券的时候，切忌忘记上面的话。虽然到债券还本的那一天，现在的项目设计单位、实施单位的负责人恐怕都换了好几茬了，谁也不用负责，但债券本身代表的政府信用和支付责任并没有灭失。

个人观点，债券期限越长道德风险成倍增加，越需要考虑项目的公益性，超长期专项债券的审核与监察必须更加严格严肃。

五、结论

专项债券是好东西，对地方政府非常重要，当前在总体稳经济中的角色也越来越重要，但是一定要注意不是什么项目都可以发行超长期专项债券的。

债券期限应当考虑产业方向和项目特点进行设计，并尽可能与项目预期经营匹配，不能越长越好。

有必要允许发30年期债券的项目，不应该有那么多。地方政府应当对超长期专项债券的适用范围提前做出规定，审核环节应严厉打击浑水摸鱼的项目，避免搭车发债。